Решил поразмышлять о стоимости Русала и его перспективах в зависимости от цены алюминия. Описание модели1) Условно бизнес Русала можно разделить на алюминий, глинозем, бокситы. Исходим из того что изменения касаются только цены алюминия. все остальные цены стабильны. К сожалению, я не смог найти отдельные данные по себестоимости в отдельных секторах. поэтому буду исходить из того что себестоимость алюминия меняется (данные в отчетах есть). Во всех остальных секторах все стабильно. 2) прибыль от Норникеля, Queensland Alumina и БЭМО. закладываю не большие дивиденды от Норникеля - 450млн. БЭМО - это Богучанский завод, Русал его не консолидирует в отчете, закладываю рост прибыли с 176 до 250 млн, так как в 2015 году и ГЭС и завод были в тестовом режиме. правда достоверных данных, что там происходит, найти не смогQueensland Alumina - в 2015 большой убыток -293млн. в отчете за 2015 написано следующееThe recoverable amount of investment in Queensland Alumina Limited as at 31 December 2015 was determined by discounting the expected future net cash flows of the cash generating unit and applying the share of Group’s ownership to the resulting figure... The Group recognised its share of impairment losses in Queensland Alumina Limited to the extent of its investment in the entity in the amount of USD283 million and made the necessary adjustment to the carrying value of the investment which was written down to nil.то есть такие убытки временные, и поэтому в прогноз ставлю среднее между результатами прошлых лет: -14 (2014), -21 (2013), то есть -18.3) Объем продаж алюминия - среднее за последние 4 квартала (4кв2015 - 3кв2016) 943 тыс.тонн. Продажи достаточно стабильны.4)Цена алюминия. Собственно и есть переменная величина от которой будет строиться прогноз.Решение моделиИз первого утверждения модели можно получить:где P_ALUM - цена алюминия, включая премиюCost_ALUM - себестоимость производства тонны алюминияQ - количество реализованного алюминияНа основе этого и исторических данных построил такие оценкиИтак, будем оценивать EBITDA годовую, и возможные дивиденды. Исхожу из того что в 2015 платили дивиденды из 15% EBITDA. Поэтому стоят ориентиры 15% ,25% ,30% , 40%, 50%. Сразу хочу сказать это просто цифры. Сам Русал ничего не обязан платить. вроде в интернете можно найти о дивидендной политике Русала - ссылка . но на их сайте я так и не смог ничего найти. Так же важно помнить о ковенанте по долгу - чистый долг/EBITDA <3.5, только в этом случае компания может выплатить дивиденды.Цены на алюминий $AH, Aluminium / 20000 для начала несколько о ценообразовании. На графике мы видим цену на LME, фактическая же цена отличается на так называемую "премию", более того, судя по отчетности Русала они не выделяют товары с высокой добавленной стоимостью. А в итоговом отчете все учитывают "валом", как мне кажется складывают общую выручку от проданных товаров и вычисляют среднюю цену продажи которая несколько выше LME+премия. В динамике цена-себестоимость картина примерно следующая, прогноз здесь это мой прогноз, о нем дальше.Ниже на графике цены на LME, вертикальные линии - кварталы. горизонтальные - средние квартальные цены на LME которые указал Русал. Тренд от конца 2015года - построен методом наименьших квадратов, он продлен до конца 2017ого года,в базовый прогноз я закладываю что продолжится существующий медленный растущий тренд, который за 2017 год пройдет цены 1720-1900, средне годовая~1800. оптимистичный - коридор 1800-2100 (средняя ~1950) в 2017ом году, замечу это далеко от исторических максимумовпессимистичный - уход на второе дно 1500-1700, среднее 1600.ультра оптимистичный - средняя 2100.Премия во всех случаях, исходя из исторических данных - 150.Все оценки годовые, EBITDA без учета БЭМО (Богучанское энергометаллургическое объединение) и дивидендов Норникеля. Итого даже в пессимистичном варианте прибыль на уровне 2015, и скорее всего лучше чем будет в 2016. Зато при средней цене в 1950 исторический максимум по EBITDA. Про дивиденды. Я, конечно, не жду их по итогам 2016, и в 2017 при неблагоприятной ситуации ковенанта не будет удовлетворена, но что дальше? О крупных инвестиционных программах компания не говорит, логично гасить долг, и постепенно увеличивать дивидендные выплаты. При цене на алюминий 2100 и 40% EBITDA на дивиденды,получается 20% доходность, значит к тому времени как это будет очевидно, цена на рынке вырастет в 2 раза. 30-40% EBITDA на дивиденды, на мой взгляд, вполне реальная ставка, Норникель до недавнего платил 50% EBITDA, тем более здесь сумма без денежного потока от БЭМО и Норникеля, а это по моим оценкам еще 700млн. в год.Резюме: я думал Русал - идея 2017ого года, надеюсь второй половины. правда уже видны закупки в бумаге.